事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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